【3 月初美元震荡，4 月贸易环境受关税影响变数多】3 月初美元快速回落后呈震荡态势，美国数据表现“不弱”，中国政策从预期到落地需时机，市场等待 4 月关税落地。 展望 4 月，美国“对等关税”落地，中国采取反制，宏观不确定性虽落地，却加剧全球贸易不稳定性，国内逆周期政策预期增强，市场随数据发布和政策落地而变化。 宏观周期方面，中美数据“不差”。3 月中国 PMI 维持节后景气，美国 PMI 有波动但仍景气，3 月美国非农就业乐观显“韧性”，需关注 4 月关税对消费影响，3 月密西根大学消费者信心指数已跌至 57，关注短期“热”和中期“冷”。 价格周期方面，有高通胀降温预期。中美结构差异影响不同，4 月关税落地降美供给和中需求，市场或继续交易美“胀”中“缩”，关注汇率压力。 政策周期方面，关税短期调价格，中期影响供需分配，国内政策短期关注需求冲击下逆周期调节，“择机”降准降息成 4 月政策选项。 宏观策略维持右侧积极判断，短期市场调整或强于预期，政策应对下，短期调整或为中期资产配置提供空间，4 月调低风险配置至低配，维持波动率对冲头寸，短期市场压力或推收益率曲线扁平。 需注意美联储意外加息和地缘风险意外上升。
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